春节假期以还，AI高潮提振了港股商场的显示。截至上周五收盘，恒生指数和恒生科技累计上涨20.79%、35.12%。
对此中金公司指出，港股商场这一波涨势要紧仰赖估值驱动，这此中对来日的笑观预期叙事又占到绝大部门(反应为危险溢价ERP)。那么，走到目前身分，港股估值修复到什么水准，来日再有多大扩张空间？
纵向对比，恒生指数动态PE从春节假期前的9.1x修复至10.8x的汗青均值邻近，对应2013年少有据以还61.2%分位；恒生科技动态PE从春节假期前的15.6x修复至19.3x，仍位于汗青均值以下，对应2020年7月少有据以还33.2%分位。
横向对比，港股商场动态PE相较环球要紧商场仍处低位，恒生指数股息率(~3.2%)也仍分明高于10年期中债利率(~1.8%)，近期商场反弹两者比值回落但仍高于汗青均值1倍准则差以上。
板块上，新老经济分裂，新经济动态PE回升至16.7x，老经济回升至6.1x，均低于2015年以还均值，细分板块中金融、原质料等板块估值修复至汗青均值，零售、媒体文娱、消费者任事等板块估值仍处于汗青低位。
个股层面，可比公司口径下，港股标的估值低于美股等要紧商场，中国“科技十巨头”动态PE均值为21.9x，低于美国“科技七姐妹”的28.4x。
中国科技十巨头(港股)为腾讯控股、阿里巴巴-SW、美团-W、京东集团-SW、幼米集团-W、疾手-W、百度集团-SW、联思集团、中芯国际。
是以静态来看，不管是横向比照其他资产和商场，依旧纵向比照汗青趋向，纵然是正在港股商场板块和个股内部，港股目前估值仍处于汗青区间的较低程度。
估值是根基面、策略、活动性、情感等多方面配合效力的最终来往结果，可能轻易拆解为融资本钱和危险溢价两部门。前者通俗应用10年国债利率举动无危险利率(商讨到港股的卓殊性，中金采用中债与美债三七开的加权举动无危险利率)，后者则是其他无法注释部门的加和或者残差项。
对待本土商场，比如美股和中国A股，危险溢价更多为宏观溢价(策略与根基面)和微观溢价(活动性与情感)等构成的“本土溢价”；要是是离岸商场，如港股，还必要叠加一部门合用于表国投资者的“国度溢价”。
春节假期以还恒生指数和恒生科技估值络续增添，其余一共由危险溢价ERP回落功劳，这也是笑观叙事和预期的直接显示。目前，恒生指数危险溢价回落至5.7%，亲热2021年头商场高点时的5.4%，恒生科技危险溢价回落至1.6%，低于2020年7月少有据以还汗青均值，与2021年头汗青高点的0.3%差异收窄，恒生科技因素股仅30支，指数调仓影响较大，危险溢价汗青可比水准有限。
叙事蜕化提振危险偏好。DeepSeek激励商场对科技股乃至团体中国资产的重估亲热，且不停崭露新的催化，搜罗通用型AI Agent产物Manus发表等，投资者情感不停改革。
南向资金加快流入，对港股订价影响力上升。港股举动离岸商场，估值是国表里投资者配合的见解表达，FactSet自下而上汇总MSCI中国前100权重股可拆解部门中表资占比领先65%，表国投资者基于“国度溢价”通俗央求更高的危险抵偿，恒久压造港股估值。近期南向资金大幅流入，年头以还累计买入3,139亿港币，为昨年同期的5倍以上，南向成交占比保持正在30%操纵，回忆历次南向成交占比抬升，均对应AH溢价阶段性回落，内地投资者正在港股商场的活泼水准影响港股资产价值重估。
基于上述估值理会框架，无危险利率短期转折较为有限，更应当闭怀危险溢价的转折，危险溢价短期取决于资金属性如南向资金不停扩充的成交，恒久取决于赢余远景，要是赢余可能兑现的话，乃至可能崭露越涨估值越低的景遇。
古代板块：从盈余思绪看，恒久相对国债利率再有较大空间，但相对A股空间为5%。古代板块的修复高度依赖宏观总量策略和团体经济杠杆的修复，这与“924行情”分别，是以古代板块仍以盈余投资思绪为主。正在本轮以科技为主的反弹行情中，情感和资金流入的加持也使得古代板块伴随上涨，固然无法跑赢，进一步使得AH溢价从141%收敛至131%，低于汗青均值以下1倍准则差，港股较A股仍存正在31%的折价。
AH两地上市的151家公司中，绝大大批均为国企和古代板块，此中金融、能源、电信、公用行状等板块市值占比约80%。港股更高的折价意味着股息率分明高于其A股，即使商讨股息税(个体投资者H股20%，红筹股最高28%；企业投资者持有12个月可免征)，也仍拥有吸引力，这部门注释了为何内地南向资金络续青睐港股高分红标的，中国电信、中国神华南向资金持股占比已领先50%。
从这个道理上，当统一公司正在A股和港股扣20%税后股息率相称，即AH溢价收敛至125%时，分红对南向投资者的吸引力将大打扣头，对应盈余板块相对A股的空间为5%。
科技板块：目前估值与ROE已根基成家，更多空间需依赖赢余改革。DeepSeek激励商场对科技股重估亲热，但正在接连上涨一个月后，科技股目前是否还被低估？绝对程度上犹如这样，但勾结目前赢余才气看，进一步扩张必要更多兑现，不然也缺乏空间。国内科技股此前并未参加环球ChatGPT行情，使得中国科技龙头过去两年正在股价和估值显示上与美国科技龙头间差异加大，中国科技龙头的动态PE和PEG仅为17.7x和1.41x，大幅低于美国科技龙头的27.9x和2.58x。
可是，美国科技龙头的高估值有赢余才气举动支柱，这是目前中国科技股较为微弱的地方，按这一比例看估值依然合理：中国科技龙头通畅市值占一共港股的28.9%，高于美国的26.6%，但中国科技龙头净利润占比仅为13.3%，低于美国的15.7%。
美国科技龙头的ROE和利润率普通高于中国科技龙头，要是假设美国科技股团体动态PE(28.1x)与ROE预期(34.2%)根基成家，那么中国科技股团体动态PE(17.4x)乃至相对ROE预期(16.8%)依然有必定高估，合理估值或正在15-16倍。
个股层面，可比公司口径下，中国科技股动态P/E均值为21.9x，低于美国科技股的34.5x，但利润率均值仅为13.2%，也低于美国科技股的28.4%。
要是参考中金理会师对个股的方针估值，中国龙头科技股估值或有15%的扩张空间，可是个股间存正在区别。
要是中国科技龙头ROE预期可能到达30%以上，那么参照美国科技龙头估值可告终翻倍的扩张。但赢余预期尚未大幅上修前，科技股估值扩张仍旧依托于事务催化带来的情感提振，这也是此前商场曾一度暂歇和调治的出处。静态情感和本领面透支的境况下，宏观叙事恒久有待验证但短期无法证伪，商场上行必要不停催化。
本轮反弹的性质是设置正在对科技趋向的笑观情感上。这个情感计入的水准和来日再有多少“遐思”空间，是答复来日商场空间的症结。中金以为，目前的AI趋向、叙事情化和估值重估的大偏向是精确的，但短期也必要驾驭节律，仓位和本钱同样紧张。要是预期短期新增催化剂有限、乃至还恐怕存正在策略不足预期以及表部扰动扩充的危险，依旧以短期观察为主。
中金保持不断保持短期恒指23,000-24,000，笑观景遇25,000的点位测算。必要声明的是，如此一个静态的测算，并不料味着触及后必定会大跌，也不料味着正在短期资金和情感帮推下不会冲破，但意味着正在恒久预期无法兑现之前，对笑观情感的不停透支，也意味着商场不同的恐怕加大。
2023年终以还，港股依然崭露四轮迅疾反弹后透支回调，但底部不停抬升的情景(2023年终万亿国债、2024年五一地产策略、2024年924行情，2025年头春节后行情)，这声明：策略的发力是有用的，是以底部不停抬升，商场即使回调也不至于全部抹去此前跌幅；但商场会线性表推其强度，导致迅疾冲高后透支回调。是以，应对这种景遇，最好的战术即是‘正在低位时踊跃买入，正在亢奋时适度赚钱’，同时更多聚焦于有根基面和资产趋向的构造性行情。
